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一場從未有過的創(chuàng)投動蕩

我們簡單回顧，從2015年到2016年，可能最難的事情是有太多的變化和聲音。這些變化和聲音大概同時產(chǎn)生，這些聲音又湊巧在每一個方向、問題和觀點上，基本上處于相互對立的狀態(tài)。

我做投資也沒有遇到過這樣一個階段，這個階段的典型特點是幾乎所有的變化、爭議都在很短的時間內(nèi)同時發(fā)生，每一個變化基本上都涉及到幾乎旗鼓相當?shù)恼磧煞?，我想這是對所有人來說最難的選擇。

什么是這樣的選擇呢？舉幾個例子來說。這些基本是過去一年，或者是之后半年多的時間里，我們都要經(jīng)歷的事。

第一件事是2015年前半年創(chuàng)投市場非常好，這個好涉及到了很多方向。不管是企業(yè)服務(wù)，還是消費行業(yè)改造等。

第二件事剛好相對。從八月份開始，以上所有的行業(yè)都不太好都有泡沫。這時候開始有聲音認為那些行業(yè)可能都是偽需求，都沒有真正的創(chuàng)造價值。

另外，從2015年開始，很多公司，包括我原來管過的創(chuàng)業(yè)公司，都同時面對了這樣一個誘惑和挑戰(zhàn)：要不要拆VIE，要不要上新三板，要不要轉(zhuǎn)成VIE結(jié)構(gòu)。

那么第三件事又來了，如果這個公司是面向國內(nèi)的資本市場，或者是面向中國的經(jīng)濟和中國的資本市場，可能大家也發(fā)現(xiàn)有些問題正在出現(xiàn)。

第一個問題是，2015年前半年，或者說至少年底之前，我們是如此充滿敬意地看創(chuàng)業(yè)大街，這是被宣傳報道最重要的地方；從年后開始，大家感覺到創(chuàng)業(yè)的孵化器正出現(xiàn)各種各樣的問題，有人已經(jīng)倒了，有人快要倒了，甚至有說法是今年90%的創(chuàng)業(yè)孵化器可能要沒有了。

第二個問題是，年前大家都糾結(jié)的疑惑：中國的股市或者是資本市場會不會變？會不會好？到底什么時候會好？或者一直好不了？

在每一個這樣的問題上你可能都聽過兩個截然對立的意見。

對峰瑞資本來講，這也是一個也是巨大無比的挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)主要來自行業(yè)內(nèi)的聲音，因為在過去的若干年里面，從來沒有過一個時候，總有不同的影響你判斷和影響我們判斷的聲音。投資圈里，2015年年底之前都說全國投身互聯(lián)網(wǎng)+，而年底以后要投身更多的實業(yè)和工業(yè)改造。

進一步說，我自己做投資的過去七八年時間里，還沒有經(jīng)歷過這樣一個階段。我們經(jīng)歷過的所謂變化、挑戰(zhàn)和機遇，基本原則上還是在一邊倒的過程中少數(shù)人所堅持的事情，不管是泡沫，還是機遇。

比如說， 行業(yè)內(nèi)經(jīng)歷過這樣幾個不同的階段。從07年到09年，或者是08年到09年，那是我入行以來經(jīng)歷的第一次投資寒冬。

那時候幾乎所有的投資機構(gòu)的有兩個表現(xiàn)：第一個是大家不太積極投互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一大堆人跑去投教育和教育相關(guān)的、現(xiàn)金流非常好的實體行業(yè)，這是在以前中國以投高科技為主的VC里很少出現(xiàn)的情況。所以后來一大批跟實體相關(guān)的教育和其他的實體產(chǎn)業(yè)，大概都是在那兩年投出來的。那次大家表現(xiàn)比較一致，沒有這次差別這么大。

那時候剛好美國也發(fā)生了一些變化，比如說有一些著名的基金做出了選擇，認為互聯(lián)網(wǎng)和科技可能要有轉(zhuǎn)向，因此完全偏到能源或者完全偏到某一個方向，然后經(jīng)過了七八年的輪回，后來發(fā)現(xiàn)賽道沒選對，又回來接著投互聯(lián)網(wǎng)。

第二次經(jīng)歷的事情，在座的各位可能有印象，從2010年到2012年一季度之前，在那兩年或者一年零三個季度當中，電子商務(wù)熱到了難以想象的程度。

熱到了什么程度呢？就跟去年上半年差不多。表現(xiàn)是我們可以看到的所有的戶外廣告、汽車廣告，或者大部分的地鐵廣告基本上是各種各樣的現(xiàn)在還存在或者已經(jīng)不在了的B2C電商廣告，幾千個也是有的。而之后發(fā)生的事情是：從2012年二季度左右開始，一直到2013年全年，資本比較冷的時候，出現(xiàn)了比較大的電商平臺。

我的意思是，從我自己經(jīng)歷的投資過程，有過特殊的階段，但沒有像過去半年如此動蕩過。這種時候?qū)Y本和對創(chuàng)業(yè)者來講面臨的問題是一樣的：這個時候你到底信誰或者信什么？

當然，肯定要信自己。我們自己的機構(gòu)和基金也是一樣，處在這么多的爭議和爭論過程當中，我們也做了一些選擇。但是對于這些選擇，我們現(xiàn)在也還不知道是對、是錯，需要時間的檢驗。

所以今天的分享，更多的是分享一下我們峰瑞資本自己的成長經(jīng)歷和過程——這段雖然很短，卻正好伴隨著最爭議的時間——其中所做的選擇，來談?wù)劚澈蟮脑?，而這些原因當然也是我們對于投資的看法、對于當下一些問題的看法。

不過需要說明的是，這些看法僅供參考，因為在如此具有爭議的過程當中，沒有人能看到完整的球，把它上上下下各方面分析清楚。事實上每個人做出的都是偏主觀的片面的評價，只是到最后，讓時間檢驗?zāi)囊粋€主觀評價更接近這個真實的球而已。

再次說明，今天分享的我們所做出的每一個決策僅供參考，既不做投資建議，也不構(gòu)成對股市的投資建議。

人民幣vs美元

首先，是我們資本成立并開始融基金的時候，遇到的變化。

在我們離職開始做這個新基金的時候，是這個世界看起來如此生機蓬勃，投資看起來如此熱情泛濫的去年6月份。但等到我們真的開始準備融基金的時候，經(jīng)歷了第一次股市的下跌。等到我們開始準備close，或者說關(guān)賬這個基金的時候，是正好在8月底。

在7月份，我們第一次出去見了一大圈投資人的時候，獲得了積極的認購熱情，并且用很短的時間拿到了諸多美元基金的承諾、人民幣基金的承諾，超過了我們想募的范圍。于是我們說咱們正式開始做吧。

然后我們就遇到了第一次股災(zāi)，那時候還不叫股災(zāi)，叫資本市場下跌，我們拿到的承諾比原來少了一半，于是發(fā)現(xiàn)一時半會兒還做不了，還沒有開始發(fā)文件就變成這樣了，所以后來又集中精力搞了一陣。

接著到8月底，我們第二次準備正式發(fā)文件(我們叫LPA，基金認購冊)的時候趕上第二次股市下跌，然后我們發(fā)出去的時候，我們的承諾又少了一些，好在吸取了上一次的教訓(xùn)，我們最終還是完成了最艱難的第一次關(guān)帳。后來陸陸續(xù)續(xù)等市場變好以后，超募了非常多，我們后來還增加一些基金的份額，到現(xiàn)在已經(jīng)超過13億多。

這個募資的過程當中，我們做的第一個艱難的選擇跟我后面將要談到的問題緊密相關(guān)：我們稍微調(diào)減了美元的額度，增加了人民幣的額度。這決策背后的思考，有這樣幾個結(jié)論可以供大家參考。

第一個判斷是從大邏輯上，在去年跟經(jīng)濟年終總結(jié)有關(guān)的一些會議上我曾經(jīng)講過，從中期來看人民幣資本市場會有很大的變化，我主要講的是二級市場和人民幣這一側(cè)的供給市場，也就是人民幣的一二級市場會有很大的變動。所以那時候雖然是看起來最不好的人民幣融資機會，但我們還是選擇把它的額度調(diào)大一些。

為什么這么做呢？我們當時認為，人民幣可能提供的資金總量，在這樣的市場環(huán)境中會變的越來越多。那時候還沒有出現(xiàn)國家提供很多錢或者國家希望提供很多錢到各級政府，再到不同的基金層面去增加投資。但聯(lián)系到中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型問題、中國的二級市場要發(fā)展，所以我們認為人民幣投資可能會變得更好一些。

就是說，人民幣對于一級市場和二級市場的股權(quán)投資，我們以5到8年的維度，以經(jīng)濟的不崩潰為前提來看，大概會變得越來越熱。

另外一方面，基于同樣的判斷，我們認為從美元這一側(cè)來看，一是因為對中國經(jīng)濟不確定性的擔心，二是因為隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，投資獲得資產(chǎn)回報率在升高，三是美國政府收緊流動性等原因，包括潛在匯率的變化或者是匯率預(yù)期變化，這會導(dǎo)致美元投人民幣境內(nèi)人民幣計價的資產(chǎn)和愿望、回報和預(yù)期隨之受影響。

所以諸上，第一個結(jié)論是：我們調(diào)減了美元的基金，增加了人民幣基金額度。

這個結(jié)論有什么樣的影響呢？潛在來看，美元風險投資在之后一小段時間里，遇到的一個挑戰(zhàn)是這個錢越來越不愿意往中國投，事實上有些現(xiàn)象、影響已經(jīng)發(fā)生。

比如第一個影響是，代表中國資產(chǎn)的一些國外上市公司會私有化。這個看起來好像是由于市盈率造成的，其實很多是由于美元或者是國外貨幣對人民幣計價的資產(chǎn)本身的預(yù)期造成的，如果趨勢不變的話會有越來越多的私有化，越來越多拆VIE和人民幣架構(gòu)投資產(chǎn)生。

第二個影響要從人民幣對我們的影響來講。好消息是由于我們調(diào)升了人民幣基金的結(jié)構(gòu)，又因為人民幣對于股權(quán)投資的熱情，所以在之后的很長一段時間內(nèi)，市場會越來越熱。 壞消息是這個結(jié)構(gòu)還不夠成熟，很多成長期的人民幣基金還沒有能夠形成。

換句話說，這個產(chǎn)業(yè)鏈還不是非常完整，前面的錢非常多——因為各種各樣的原因。后面的錢也很多——從現(xiàn)在國家的鼓勵和導(dǎo)向來看。不幸的是中間的錢沒有那么多。什么叫中間的錢呢？按照在美元基金里的位置，相當于投成長期，也就是A、B兩輪的錢。

為什么不多呢？第一個原因是這一階段人民幣的投資基金和投資人還不是特別多，為什么呢？因為歷史上投成長階段比較多的人和基金集中在美元這一側(cè)。為什么沒有出現(xiàn)在人民幣這一側(cè)？原因很簡單：原來的中國資本市場，就是中國的股市對于公司的價值判斷方法跟美國的成熟資本市場的股市不一樣。

舉個例子來說，為什么很多企業(yè)能夠得到很高的估值到美國上市，并且有些還不是能夠規(guī)模盈利的時候。大概來說，美國的資本市場，它對一個公司的成長空間和成長效率或者是成長速度給予了一定程度上的溢價和估值。相對應(yīng)的，我們從國內(nèi)股票市場來看，它可能更多的還是對已經(jīng)實現(xiàn)的盈利和資產(chǎn)水平給予了一定程度的估值。這是中美資本市場的差異。

因為這個差異的存在，所以說如果你原來在人民幣這一側(cè)做成長期的投資，你判斷公司的方法和判斷融資的邏輯，跟一個成長性的高科技企業(yè)所需要的估值的邏輯是不太一樣的。所以這塊原來沒有形成一個完整巨大的鏈條。

早期人民幣基金居多，因為它很簡單，基本上就是對人做一個判斷，這個事我喜不喜歡？根據(jù)我過往的經(jīng)歷和知識結(jié)構(gòu)我做出判斷就行，哪怕定完之后再改成美元結(jié)構(gòu)也沒有關(guān)系。對于創(chuàng)業(yè)者來說，人民幣在早期比較多，晚期比較多，那么人民幣架構(gòu)的公司在中間這個階段就會經(jīng)歷一段時間的挑戰(zhàn)和波折。

在美元這一側(cè)，錢的供給有可能在中國境內(nèi)變少，同時越往后的錢變的越難融一點。而在人民幣這一側(cè)，雖然往遠了看前景非常好，今天也還不錯，因為天使的錢很多，但不幸的是明天看起來不是非常美好。所以在人民幣基金和美元基金的選擇上，創(chuàng)業(yè)公司必須要經(jīng)歷一個痛苦，這是中國資本市場結(jié)構(gòu)所造成的。

我們的選擇是，我們選人民幣比美元多。原因第一是我們的地位決定了我們是偏早期投資的；第二個是如果融到AB輪這個融資鏈條還沒有形成怎么辦？我們只能希望那個時候能變得更好一點，以中國資本市場的發(fā)展，包括像新三板機制的發(fā)展，大部分的公司會很容易不像原來的高科技企業(yè)成長步驟去發(fā)展。

原來的正常的高科技公司，基本要到融四輪的錢才能達到上市的門檻，為什么要融到這么多的錢？因為你要形成足夠大的規(guī)模，而且你在中國競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)或者是高科技市場當中，要形成大的規(guī)模并不容易。

這其中還有美元和人民幣匯率造成的損失，美國對單個企業(yè)收費達到一兩千萬美金，在競爭環(huán)境激烈的企業(yè)當中，你要看原來美元架構(gòu)下的資本市場或者是投資公司成長歷程，基本融4輪才能最終到上市這一步。

不過人民幣這邊情況會非常不同，不同在什么地方呢？如果你看朋友圈，最近轉(zhuǎn)的非常多的一個段子，具體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)我忘了。大概意思是在中國上市公司里面，有超過三分之一的企業(yè)年利潤不夠在北京、深圳或上海買一套房子，但是幾乎所有上市公司的百分之一的股票都可以在這幾個城市買一套房。

這種調(diào)侃其實是要討論：到底是房市的估值泡沫大，還是股市估值的泡沫大。

中國大部分的公司往后看，中國資本市場和風險投資市場，按照現(xiàn)在的格局往后發(fā)展，大部分的公司可能融不了傳統(tǒng)意義上的三輪錢。因為去年和前年的投資市場太熱，每個公司的融資輪次劃分都被弄的亂七八糟，出現(xiàn)了種子、天使、Pre-A、A+、Pre-B、B+種種叫法，對應(yīng)到我們傳統(tǒng)意義上講的三輪，種子天使Pre-A都可以算一輪，A輪算一輪，B輪算一輪。

現(xiàn)實的情況是，按照中國現(xiàn)在資本市場的格局，如果你需要融個一兩千萬美金以上的規(guī)模，就有可能去資本市場。不管資本市場是現(xiàn)在的新三板或者是將來其他的市場，我猜這是往后看三五年甚至更長時間，如果中國經(jīng)濟和資本市場和我們看見的演進格局一樣的話，可能會出現(xiàn)的企業(yè)生命周期和融資周期上的變化。

所以說對于所有創(chuàng)業(yè)者來講，如果你面向人民幣市場，極有可能出現(xiàn)的格局就是你在私募股權(quán)市場少融一些輪次，而在半公開或公開市場(我們把新三板也叫公開股權(quán)市場)可能需要多融一輪。

這是我們做的第一個比較難的選擇。

O2O的機會和本質(zhì)

首先要解釋一個爭議性話題：關(guān)于O2O這件事到底值不值得做，以及有沒有價值？我自己的理解是，在過去一年中市場經(jīng)歷了從非常熱到非常冷，本質(zhì)上是由資金的供給量決定的，類似的情況曾經(jīng)發(fā)生在電商發(fā)展階段中。

第一階段，2010年以前，那時候討論電子商務(wù)案例的時候，投資人的判斷是，因為你沒有物理上的接觸和足夠大的物理上的試用試穿的機會，所以很多人認為電子商務(wù)不會成為生活習慣，也不會成為一個大事。

但是到了第二階段，2011年，投資人和創(chuàng)業(yè)者都認為每一個電子商務(wù)的品類，不管你賣的是多么特殊的電子商務(wù)品類，都可以成為一個電子商務(wù)的入口。這也是當年所謂“電子商務(wù)投資泡沫”時的情況。

第三階段，到了2012年全年，絕大多數(shù)人認為電子商務(wù)并沒有創(chuàng)造出來巨大的價值，它只不過是單純通過補貼增加的零售渠道，這是前后三年當中大家對于電商在認識上的差別。

發(fā)展結(jié)果也很簡單，第一個階段有淘寶，為什么會有淘寶呢？從宏觀上看，我們從2000年到2010年，經(jīng)歷了非常快的社會經(jīng)濟發(fā)展階段，帶來了兩件事：第一是生產(chǎn)力總量和生產(chǎn)力效率的提高，第二是居民收入和支配收入的水平大幅度提高。除這兩個大前提之外還有一個中觀前提，從國家最宏觀的供需結(jié)構(gòu)，也就是人口結(jié)構(gòu)上來講，2012以前，還有年輕人增長比較快的階段。

那這三個前提給中國造成了什么影響呢？簡單講就是社會的主要矛盾，人民水平提高和可支配收入的提高速度比較大地超過了零售行業(yè)的發(fā)展速度，這是其他國家都很少經(jīng)歷的極快速增長的階段。

這個社會的矛盾更加直白地說，就是我有了錢但是在線下未必可以買到我想到的東西，或者是合適性價比讓我愿意購買。于是中國的電子商務(wù)比其他國家更為繁盛，這也可以解釋為什么在08年到2012年這幾年時間，中國出現(xiàn)第一波電商浪潮。

所以你也能理解，為什么中國的電子商務(wù)發(fā)展的速度在整個零售總額當中占比增長的速度遠遠快于美國。我們用了快速增長的五六年時間到10%以上，而美國從95年、96年開始搞電子商務(wù)，到今天也沒有搞到10%。這一波我們講的是淘寶，淘寶解決的是買得到的問題，淘寶上什么東西都搞得到，為什么這會成為一個需求呢？因為線下你什么都搞不到。

這時第二個問題也出現(xiàn)了。淘寶是一個百貨大樓，有500萬個商鋪，賣了10億個不同的商品。對于一個以前不經(jīng)常在網(wǎng)上買東西，被電子商務(wù)泡沫教育上網(wǎng)、線下零售業(yè)又確實滿足不了需求的人，會經(jīng)歷一個比較痛苦的過程，一個這樣的新用戶需要學習如何逛一間這樣的百貨商店，從里邊找到你想買的那幾件或幾十件商品。

這就催生了這個需求的后半部分，也就是我不需要你逛幾百個商鋪，只需要你逛幾十個，從幾百件商品里就能找到你想要的那個。在這個過程中也就出現(xiàn)了第二波電商浪潮，也就是B2C，天貓、京東那一波。

從本質(zhì)上來講，電子商務(wù)的本質(zhì)是零售，符合所有的零售規(guī)律。就它繁盛所利用的機會，從長期看是因為提高效率，從中短期看是因為在中國出現(xiàn)了消費水平和線下供給水平之間的差，在那個特定的歷史階段有了一筆錢把這個溝填平了，那個階段誰站在溝里沒有被土填死，誰就站出來成了一個電子商務(wù)平臺。

所以回過頭來說O2O，電商本質(zhì)上解決的是零售里的問題，那O2O本質(zhì)上解決的是服務(wù)行業(yè)里的問題。中國現(xiàn)在的發(fā)展階段，大家過了買東西這個階段，現(xiàn)在都是隨著生活水平的進一步提高來買服務(wù)，這時候服務(wù)業(yè)是我們國家重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

但是有個問題，在2000年到2010年之間，我們的零售行業(yè)借助于中國發(fā)展成為了世界的代工廠，有了生產(chǎn)的基礎(chǔ)，我們開始在國內(nèi)進行了第一次在線下的發(fā)展。比如說大規(guī)模開商場，這是中國居民收入水平快速增長的慣性反應(yīng)，只是后來被中間沖出來的第三者電商打破了，并且把整個事情又往前發(fā)展了一步，比在線下開商場所獲得的成長速度更高效。

反觀我們的服務(wù)行業(yè)，除了餐飲之外，中國的絕大多數(shù)的服務(wù)行業(yè)，即便是一二三線城市，很有可能發(fā)展的時間階段比我們的零售行業(yè)還要再晚一點，還要再落后一點。

這種“晚”和“落后”，可以舉打車的例子?，F(xiàn)在打車市場有迅猛的滴滴和Uber。不過在中國打車市場，幾乎最早的是易到的周航，但是后來因為各種各樣的主客觀原因沒有做成該有的樣子。客觀原因是什么呢？中國的服務(wù)行業(yè)還沒有得到多層次的充分發(fā)展。

周航趕上的情況是這樣的，在中國的一線城市和個別二線城市，居民收入上漲水平是不是能用得起一種介于出租車和酒店專車之間價格的車輛，中國是不是到了這個層次？到了。但是服務(wù)標準有沒有建立呢？沒有。因為缺乏傳統(tǒng)。

可以參照的是，如果大家去國外旅游，如果你用過的話，國外有一種存在二三十年的服務(wù)叫Limo，或者Black Car服務(wù)，就是豪華車服務(wù)。但中國的問題是服務(wù)行業(yè)發(fā)展的比較慢，而且時間比較短。中國市場上有沒有足夠多提供這個服務(wù)，還沒有形成。

這時候易到做一件非常有意思有理想的事情，在合適的階段進到這個市場來服務(wù)具有消費能力的一二線城市的用戶，給他們提供這樣一種交通服務(wù)，介于幾乎沒有服務(wù)的出租車，到幾乎是4倍半左右價格的酒店用車之間。但主要問題是標準如何來定？服務(wù)層次不同的時候支付的價格是否應(yīng)該有不同？用戶多花20%、50%或者是100%的價格的時候，應(yīng)該買到什么樣的專車服務(wù)？他們是不知道的。

再一個，從提供專車服務(wù)來講，你沒有成熟的駕駛員，如果你重新找到一些人愿意提供服務(wù)的話，他們也不知道提供什么樣標準的服務(wù)。

所以說接下來的事，面對這樣的市場，你得告訴用戶，你可以形成一個習慣和購買的意識，你能夠在市場上買到比出租車貴一些，但是可能對你來講服務(wù)體驗更好一些的交通服務(wù)。這種服務(wù)還可能進一步是在車上放礦泉水、讓車干凈、沒有味道、盡量用導(dǎo)航認路、盡量提供一些服務(wù)，比如說車內(nèi)WiFi。

這種情況也類似中國的電子商務(wù)。為什么亞馬遜在美國開始啟動的時候，第一沒有京東這么快？這個我們已經(jīng)討論過了。第二為什么亞馬遜起來不像京東那樣建一套物流、配送、倉儲體系？

這是因為線下零售行業(yè)的發(fā)展在美國有比較完善的發(fā)展過程，而中國是跳躍式的進步，你最大的機會在于與線下與你相差更遠，而你的挑戰(zhàn)在于你缺乏基礎(chǔ)設(shè)施，你只能被迫想辦法自己做一基礎(chǔ)設(shè)施。又要教育消費者，我是更好的消費體驗，你要上來買；又要教育品牌商什么是電子商務(wù)的品牌，什么是電子商務(wù)的用戶體驗，又要把庫存、物流和倉儲這些東西的周轉(zhuǎn)效率提高。

所以四年以前和三年半以前，最早易到做專車服務(wù)的時候，面臨的是巨大的市場機會，但是一個極其苦逼的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。是因為消費水平已經(jīng)到了，但是沒有線下解決方案，給你提供了一個巨大的市場空間。但是不幸的是，從消費者到供給、司機，到中間以什么樣的標準和流程來服務(wù)，沒有人建立過這樣的系統(tǒng)，所以什么東西都要自己搞。

對于易到而言，湊巧你開始把兩邊和基礎(chǔ)設(shè)施都搞的有模有樣的時候，趕上一個資本更加雄厚的對手沖進來，勝利的果實就被攫取走了。舉易到的例子，是想最后講明白兩句話。

第一句話，中國的O2O創(chuàng)業(yè)方式，既然它的本質(zhì)是面向服務(wù)行業(yè)，那它是不是有機會？我剛才解釋了，其實中國的服務(wù)行業(yè)在中國新城市消費模式當中，面臨的機會極有可能比美國更大。

但緊隨而來的壞消息是，你做O2O的時候，因為你做的是服務(wù)行業(yè)，所以本質(zhì)上你要先解決的是服務(wù)行業(yè)里所有環(huán)節(jié)的標準和供需預(yù)期的一致。這句話用人話講就是，你幾乎要把這個行業(yè)從頭到尾重做一遍。

所以對于O2O，到底是不是泡沫和有沒有價值，其實不一定取決于互聯(lián)網(wǎng)。取決于哪怕你做的是一個純粹的線下服務(wù)行業(yè)，你所提供的服務(wù)先從它的流程體驗上來講，是不是遠遠的先進于其他解決方案，尤其是線下其他可對比的解決方案。

你做到了第一件事以后，你多半要有一點耐心。任何一個這樣特征行業(yè)的發(fā)展跟電子商務(wù)是一樣的。剛才回憶了2008年到2012年，從投資人的角度和創(chuàng)業(yè)者的角度看電子商務(wù)：經(jīng)歷了從不好到太好，再到不好這個過程。

只從已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)象總結(jié)，2010年到2011年巨大無比的電子商務(wù)泡沫，解決了兩個從現(xiàn)在往回看非常重要的問題。第一個問題是教育了足夠多的用戶，開始使用這個服務(wù)；第二個是解決了有足夠多的行業(yè)創(chuàng)業(yè)者，在各個角度圍繞電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)，慢慢開始有基礎(chǔ)設(shè)施了。

這句話的意思就是說，現(xiàn)在要想從物流開始重新做一個京東，大概既不合理也做不成了。因為經(jīng)過那一輪大規(guī)模的刺激之后，物流這個行業(yè)的充分發(fā)展已經(jīng)變得比較好。

我拿這句話翻譯成O2O，是一樣的道理。

第一個是巨大無比的O2O的泡沫，最大的好處是養(yǎng)成了足夠多人去體驗這樣一個類型新的服務(wù)，以前不夠好且不夠多，以后大家開始慢慢形成這個消費意識和判斷。第二句話也一樣，教育了足夠多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和從業(yè)者，進入整個循環(huán)鏈條的搭建。

還有半句話，比起標準品物品流通的電子商務(wù)，O2O企業(yè)規(guī)?；枰赂嗟哪托?。因為原則上你是服務(wù)行業(yè)，你是通過人來提供服務(wù)體驗和流程的，所以經(jīng)過了第一波教育用戶和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之后，才會開始洗出來第一波O2O里面的企業(yè)。

淘寶為什么不是這樣？因為淘寶干的太早了，也是熬到了2008年才開始快速增長。出來太早的巨大好處，就是如果你在市場中活到了起來時候，肯定占了很大的比例。連當當最后都有了足夠大的生機。當然如果想做到足夠大，你得從很早開始，就花很大的經(jīng)歷去做兩邊和中間的市場。

所以對照電商來看O2O，從結(jié)論來說。第一，如果做中國城市的服務(wù)改造，絕對是巨大無比的機會。第二，你需要從服務(wù)行業(yè)的標準開始改造，然后才能到互聯(lián)網(wǎng)提高效率的層面。第三，O2O比電商更難規(guī)?；?，積累品牌的速度會慢一點。

從今天看過去的兩年，O2O出現(xiàn)的種種過程，跟電子商務(wù)面臨到的四年或者是七年的發(fā)展過程幾乎完全是這樣的，你要向后延伸去看也是這樣的。

當然另一個有意思的事情出現(xiàn)了，我提出來僅供開放性的探討。第一，線上零售領(lǐng)域不管是京東、天貓或者淘寶，有一個特征是大家的品類擴充很容易，從品牌到平臺都可以橫向延伸。線下傳統(tǒng)零售行業(yè)中，這個規(guī)律是不是存在？這個比較容易找答案。

第二，很多人討論O2O會不會有足夠大的平臺？如果這個平臺最終依靠品牌來成就，那么服務(wù)行業(yè)有沒有快速、規(guī)模化橫向拓展品類的能力和可能？

解決上述問題的提示：在線下是不是曾經(jīng)有過某些服務(wù)行業(yè)的品牌，積累到足夠好，可以很快橫向拓展品類的品牌，以及它是如何拓展的。

以我的經(jīng)歷，我們可以看下教育培訓(xùn)行業(yè)?？聪滦聳|方和學而思，看看他們的線下品類擴張是如何形成的。

新東方有沒有線下的品類擴張呢？顯然是有的，新東方開始從出國考試做到大學生考試。但是相對來說，一直沒有形成足夠強的K12，或者是K12的理科品牌。另外一家教育培訓(xùn)行業(yè)里的學而思路徑類似。先是從小學生奧數(shù)開始，接著做初中生、其他學科，并且覆蓋到K12的全部學科。

兩家在擠對方這件事上，都做了很大的努力。從現(xiàn)實來看，新東方?jīng)]有擠到學而思的理科培訓(xùn)，學而思也沒有擠到新東方的英語培訓(xùn)。這是線下出現(xiàn)過的情況。很多事情商業(yè)規(guī)律的本質(zhì)是一樣的，它們反映到線上和線下的時候，會有一些基礎(chǔ)設(shè)施的不同。

下一階段的投資機會

最后，我想講一下一個很有意思的話題：下一階段的投資機會，或者說中國什么樣的行業(yè)當中存在著巨大的機會和哪些模式比較好？

在探討這個話題的時候，我想到了以前從來沒有看到的角度。

我們知道93年到94年《民辦教育促進法》第一次頒布，教育不是可以商業(yè)化的產(chǎn)品，但它把教育變成可以市場化運營的機構(gòu)。那一年出現(xiàn)了新東方，而且誕生了很多教育創(chuàng)業(yè)者，所以這是政策帶來的紅利。而且這種紅利相對應(yīng)的人口情況是，不會短時間內(nèi)出現(xiàn)大量人口增加和減少，也就是多教師來源也基本保持一個比例上的穩(wěn)定。

那么這樣的情況下，政策在產(chǎn)生市場紅利的過程中，就一定會伴隨著一個主要矛盾。如果這個矛盾解決了，那你解決矛盾的辦法、模式和機制，最后就會促使你成為一個大公司。

拿教育行業(yè)里的新東方舉一個例子，如果我把教師資源可以市場化，這個時候出現(xiàn)的矛盾是會有越來越多的人愿意花錢占用老師的資源，因為老師的資源是不能快速增長的，而且也是稀缺的。這個時候社會就出問題了，如果我一旦把教育資源市場化以后，極有可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)是，就是沒錢的人就沒教育資源了。

這個時候社會顯然不能允許這種情況出現(xiàn)，因為它阻礙社會進步，所以它一定要解決這個問題。如果從今天的結(jié)果來看，那很顯然能發(fā)現(xiàn)，無論是新東方還是學而思，90%以上的老師不是師范專業(yè)畢業(yè)的，而且其中絕大多數(shù)人原來也不打算當老師。

解釋一下就是，你發(fā)現(xiàn)一旦市場化以后會帶來了很大的紅利，但主要矛盾是面臨如何分配教育資源，并且還要在促進社會進步的大趨勢上分配教育資源。

因為資源不夠分配，你又不能顯著增加師范畢業(yè)生，于是新東方做了一件事，通過市場化的定價方式和市場化的薪酬方式，使得原來非常多的不會去當老師的優(yōu)秀人才也去當老師。這件事從分配資源的角度來講，極大的增加了市場當中的老師供給，解決了市場化以后出現(xiàn)的主要矛盾。

另外一個，我們在座很多人是80年代以后出生的，在2000年上的大學。如果你們有印象的話，2002年到2008年之間，教育培訓(xùn)市場出現(xiàn)了非常多的考研教育機構(gòu)。這些考研機構(gòu)基本上都是用大學老師或者是號稱某個考研命題組的老師來講課，并且那個階段還是一千人到兩千人的大課。

為什么這些學校到最后沒有了？反而變成了是新東方和學而思這樣的機構(gòu)，最后成為有品牌，且存續(xù)下來擴大經(jīng)營規(guī)模的教育培訓(xùn)機構(gòu)？這其中存活下來的品牌的解決主要矛盾的方式，值得每一個行業(yè)的從業(yè)者思考借鑒。

總結(jié)來說，這幾個企業(yè)走到今天，當然百分之百有他們CEO的能力和特定歷史階段的機遇。但是如果你回過頭來從不同的角度去看，也有一些其他的客觀因素，比如在一個社會快速發(fā)展過程當中，出現(xiàn)的主要矛盾需要被解決，而且一旦獲得高效的方法、模式和機制，就會真正成就這些企業(yè)和CEO們。

從事后來看，這幾乎是固定規(guī)律。我只是拿這件事舉一個例子，提供一個參考方案或者是思考問題的方案而已。

所以O(shè)2O是不是一個偽命題？能不能提高效率？服務(wù)行業(yè)在中國有沒有機會？新的城市消費行業(yè)有沒有機會？中國所有事情和宏觀因素的變化會不會導(dǎo)致企業(yè)服務(wù)越來越好？什么樣的企業(yè)服務(wù)越來越好？中國的實體行業(yè)和中國的制造行業(yè)會不會越來越好？有沒有新的投資機會，還是會就此一蹶不振？

本質(zhì)上講，其實就是2015年到2016年里，面對如此多的變化、爭議和挑戰(zhàn)，在每一個事情上都有兩種不同聲音的時候，為什么說對你來講最難過的事情就是想清楚什么是真正意義上的判斷？

因為這個判斷實際上最終是要解決你想做的事情當中的主要矛盾。這就是我的結(jié)論。