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在中國(guó)的園林景觀行業(yè)，何巧女以及她親手創(chuàng)設(shè)的東方園林，顯然都是無法回避的存在。如今，年屆五十已知天命的何，早已完成從花房女孩到億萬富豪的逆襲之路；而東方園林自登陸A股以來，于六年之前收獲的“兩市第一高價(jià)股”榮光，卻似乎正在漸漸消散。

東方園林，這家號(hào)稱世界最大市值的園林景觀公司，在何的主導(dǎo)下，未來將繼續(xù)走向何方？這或許正是資本市場(chǎng)眾多投資者的疑問所在。本文試圖從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，對(duì)東方園林發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行梳理和分析，為這一問題的回答提供邏輯判斷和注解。

發(fā)展簡(jiǎn)史：創(chuàng)業(yè)之路坎坷前行，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型從未間斷

1990年，何巧女在北京林業(yè)大學(xué)的花房創(chuàng)業(yè)。自此以來，二十五載春秋已悄然而逝。從公司官網(wǎng)梳理的歷史進(jìn)程看，東方園林的發(fā)展大致經(jīng)歷了四個(gè)階段。這樣的梳理雖不足以概括東方園林一路走來的全部細(xì)節(jié)，但至少提供一種可供參考的研究脈絡(luò)。不過，筆者更愿意在此基礎(chǔ)上稍加調(diào)整，對(duì)東方園林的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)進(jìn)行解讀。沿著該脈絡(luò)細(xì)加挖掘，不難發(fā)現(xiàn)，東方園林發(fā)展的每個(gè)階段，似乎都在實(shí)踐一條不斷前行的坎坷創(chuàng)業(yè)之路。在其身上，時(shí)代發(fā)展主題的交織體現(xiàn)，市場(chǎng)商機(jī)的洞察與把握，主營(yíng)業(yè)務(wù)的延續(xù)和轉(zhuǎn)型，遠(yuǎn)未停止，至今猶然。

（1）第一階段（1990-2004）：探索試錯(cuò)，地產(chǎn)景觀版圖初定

回到當(dāng)時(shí)年代，三十不到的何巧女，憑借敏銳的商業(yè)直覺和勇于行事的創(chuàng)業(yè)精神，在茫茫商海中打造出一片真正屬于自己的事業(yè)天空，帶領(lǐng)東方園林找到一條由小到大、由弱而強(qiáng)的發(fā)展道路，確屬不易。

何捕捉商機(jī)的能力，很早就凸顯出來。例如，東方園林起步所依賴的高端酒店植物租擺業(yè)務(wù)，得益于何在北京盆栽展銷會(huì)上的發(fā)現(xiàn)。同時(shí)，專業(yè)知識(shí)和重點(diǎn)項(xiàng)目，是何能夠脫穎而出的兩大殺手锏?？瓢喑錾淼暮?，通過自身專業(yè)能力贏得客戶，同時(shí)通過像東方廣場(chǎng)這樣的大項(xiàng)目為其提供品牌背書，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。東方園林的前十年，基本上算是順風(fēng)順?biāo)?/p>

2000年左右，國(guó)家推出的創(chuàng)業(yè)板呼聲迭起。何再次捕捉到商機(jī)，并將創(chuàng)業(yè)板上市作為東方園林下一步目標(biāo)，付諸實(shí)際行動(dòng)。為此，何先后主導(dǎo)了東方園林的股份制改造、全國(guó)騰飛計(jì)劃、與EDSA合資、自建東方利禾設(shè)計(jì)品牌等關(guān)鍵轉(zhuǎn)型動(dòng)作，希望通過設(shè)計(jì)帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能成倍增加的目標(biāo)。至20003年，東方園林在12個(gè)省市承接項(xiàng)目80余個(gè)，在冊(cè)員工數(shù)超過700人，達(dá)到歷史高峰。

然而，創(chuàng)業(yè)板戛然而止的政策風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，東方園林的擴(kuò)張戰(zhàn)略無法及時(shí)得到資本和管理支撐，公司現(xiàn)金流陷入險(xiǎn)峻局面，不得不全面收縮，實(shí)施項(xiàng)目大幅度削減，員工規(guī)模驟降至200人左右。其間酸甜苦辣，不一而足。

在整個(gè)第一階段，東方園林基本確定了設(shè)計(jì)帶動(dòng)、景觀為主的業(yè)務(wù)模式，雖然企業(yè)快速做大規(guī)模的目標(biāo)沒能實(shí)現(xiàn)，但是，設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的完整保留，以及創(chuàng)業(yè)板上市預(yù)演經(jīng)驗(yàn)的積累，不能不說是一筆寶貴的無形財(cái)富，支撐東方園林的東山再起。

圖：東方園林發(fā)展第一階段（1990-2004）

（2）第二階段（2005-2014）：資本助力，城市景觀生態(tài)業(yè)務(wù)全面擴(kuò)張

東方園林發(fā)展史上的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)無疑是2009年在深圳中小板的上市。上市前的2004-2008年，東方園林通過第一階段確立的“設(shè)計(jì)帶動(dòng)、景觀為主”的商業(yè)模式，布局重點(diǎn)標(biāo)桿工程，取得明顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和行業(yè)口碑，奠定上市規(guī)?；A(chǔ)。

上市之后，東方園林迅速拋出城市景觀系統(tǒng)概念，大舉進(jìn)軍市政園林領(lǐng)域，切入業(yè)務(wù)發(fā)展快速路。東方園林眼中的項(xiàng)目已從單個(gè)景觀工程向城市戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。此舉大大提高項(xiàng)目合同金額，為東方園林的高股價(jià)支撐提供了信心背書，“兩市第一高價(jià)股”的榮耀也不期而至。不過，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，部分地方政府債務(wù)問題顯露，東方園林的城市景觀生態(tài)主營(yíng)業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的窘境，尤其在2013年和2014年陷入低谷。

第二階段的十年，東方園林的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從標(biāo)桿性的地產(chǎn)景觀轉(zhuǎn)型城市景觀生態(tài)系統(tǒng)，是在資本推動(dòng)下的規(guī)模擴(kuò)張之路，客觀而言，轉(zhuǎn)型過渡應(yīng)屬自然，走出了與地產(chǎn)園林差異化的高門檻發(fā)展路線。

為配合資本推動(dòng)下的擴(kuò)張，東方園林也復(fù)制了第一階段的“設(shè)計(jì)帶動(dòng)景觀業(yè)務(wù)”的模式，通過并購(gòu)上海尼塔設(shè)計(jì)，達(dá)到一箭雙雕的效果，一則增強(qiáng)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)實(shí)力，二則實(shí)現(xiàn)南向業(yè)務(wù)拓展。

同時(shí)，在上市公司系統(tǒng)之外，何巧女試圖通過設(shè)立東方園林產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的方式，開展文旅地產(chǎn)業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。然而，這一設(shè)想或因多種因素并未完全實(shí)現(xiàn)。

圖：東方園林發(fā)展的第二階段（2005-2014）

（3）第三階段（2015至今）：擁抱環(huán)保，產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)群整合待續(xù)

自2015年開始，基于開源需求，在原有的景觀業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，東方園林開始布局生態(tài)環(huán)保行業(yè)。短短一年間，東方園林花費(fèi)近30億元先后收購(gòu)5家環(huán)保企業(yè)，迅速進(jìn)軍危廢處理和鄉(xiāng)鎮(zhèn)水務(wù)等細(xì)分行業(yè)。如果說東方園林之前通過景觀主營(yíng)業(yè)務(wù)，衍生相應(yīng)的水生態(tài)處理業(yè)務(wù)，正是業(yè)務(wù)內(nèi)部拓展的自然結(jié)果。那么2015年的外延式并購(gòu)，在技術(shù)和市場(chǎng)層面則走得更遠(yuǎn)。

圖：東方園林發(fā)展的第二階段（2015-2019）

產(chǎn)業(yè)拼圖：三大平臺(tái)體系建制已成，價(jià)值鏈培育和整合是未來關(guān)鍵

在上述三個(gè)發(fā)展階段，東方園林在每個(gè)階段均形成了新的產(chǎn)業(yè)板塊：第一階段，培育和確立園林產(chǎn)業(yè)板塊；第二階段，壯大園林板塊，確立了市政景觀的業(yè)務(wù)核心，培育了文旅地產(chǎn)板塊；第三階段，以園林板塊為基礎(chǔ)，衍生和規(guī)劃培育生態(tài)環(huán)保板塊。至此，東方園林大家族中的三大產(chǎn)業(yè)拼圖已經(jīng)到位。其中，園林景觀和生態(tài)環(huán)保兩大板塊已納入上市公司，而文旅地產(chǎn)板塊則游離于上市公司體系之外。

（1）傳統(tǒng)園林景觀產(chǎn)業(yè)：受限于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣水平，回現(xiàn)能力成焦點(diǎn)

毫無疑問，園林景觀是東方園林的業(yè)務(wù)的核心，也是整個(gè)集團(tuán)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的創(chuàng)造主體。即使在向生態(tài)環(huán)保方向急劇轉(zhuǎn)型的2015年，以園林建設(shè)科目統(tǒng)計(jì)的收入占上市公司總收入的比例仍高達(dá)70%。因此，園林景觀產(chǎn)業(yè)能否穩(wěn)住，直接關(guān)系到東方園林的生存和轉(zhuǎn)型發(fā)展。

綜合最近兩年以及2016年上半年最新的數(shù)據(jù)來看，園林建設(shè)上的業(yè)務(wù)總收入基本上要穩(wěn)定在30-40億元之間，方能為東方園林的下一步轉(zhuǎn)型動(dòng)作提供相對(duì)從容的現(xiàn)金流基礎(chǔ)。

圖：園林建設(shè)收入及占比

資料來源：公司年報(bào)，上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）

不過，由于園林景觀業(yè)務(wù)“先墊資后付款”和“付款周期長(zhǎng)”的特點(diǎn)，使得東方園林的收入回現(xiàn)能力成為投資者和企業(yè)管理層關(guān)注的焦點(diǎn)。上市之后，東方園林的應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)總收入之比持續(xù)走高，2015年已達(dá)70%。與此同時(shí)，東方園林的公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流常年為負(fù)，與正向的年凈利潤(rùn)額形成鮮明對(duì)比。

圖：應(yīng)收賬款與營(yíng)

資料來源：公司年報(bào)，上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）

圖：經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流VS凈利潤(rùn)

資料來源：公司年報(bào)，上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）

考慮到東方園林的園林建設(shè)以市政園林為主，鑒于最近三年宏觀經(jīng)濟(jì)景氣水平和部分政府機(jī)構(gòu)的支付進(jìn)度受到地方債負(fù)面影響，東方園林的營(yíng)收回現(xiàn)能力更引起市場(chǎng)關(guān)注。不過，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，2015年和2016年上半年，東方園林的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已然轉(zhuǎn)正。這說明公司采取的應(yīng)收賬款催收措施取得實(shí)質(zhì)性的效果。在東方園林使用的應(yīng)收賬款催收模式中，主要有土地保障、金融保障和PPP三種模式，分別最早于2011年、2013年、2014年開始引入。從效果來看，金融模式和PPP模式從源頭上解決政府的支付資金問題，效果相對(duì)更佳。在國(guó)家政策大力推行PPP模式的大背景下，東方園林無疑將獲益于這一政策的推行。2015年和2016年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善，即是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的佐證。

圖：典型的PPP項(xiàng)目公司模式

資料來源：中信證券研究

不過，PPP項(xiàng)目公司模式的大規(guī)模應(yīng)用，將讓東方園林的投資現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅增加，以2015年為例，投資現(xiàn)金流凈流出高達(dá)16.36億元，這其中就有大量的PPP項(xiàng)目公司的投資。對(duì)東方園林而言，PPP模式的本質(zhì)就是借助杠桿，以少量投資換取項(xiàng)目開發(fā)和經(jīng)營(yíng)的權(quán)利，可起到解決項(xiàng)目來源和控制收賬節(jié)奏的雙重作用，從而改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。因此，東方園林全面擁抱PPP的動(dòng)力不言而喻。數(shù)據(jù)顯示，2015年1月-2016年7月，東方園林新簽合同約530億，其中大部分均采取了PPP項(xiàng)目模式。

（2）新興生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)：并購(gòu)式擴(kuò)張，著重搭建高精尖技術(shù)研發(fā)平臺(tái)

生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)是東方園林轉(zhuǎn)型既定的大方向。早在2013年，公司針對(duì)國(guó)家近年提出的海綿城市建設(shè)目標(biāo)，提出以水生態(tài)為核心的“三位一體”模式，即包含水資源管理、水污染治理和水生態(tài)修復(fù)、水景觀建設(shè)在內(nèi)的綜合治理理念。這是基于原有市政園林景觀業(yè)務(wù)的一種內(nèi)部?jī)r(jià)值延伸。

到了2015年，東方園林對(duì)于大生態(tài)環(huán)保的外延式并購(gòu)開始發(fā)力，在短短一年中，以近30億元的代價(jià)收購(gòu)在5家環(huán)保企業(yè)，切入危廢處理和鄉(xiāng)鎮(zhèn)水務(wù)業(yè)務(wù)。

表：東方園林并購(gòu)的環(huán)保企業(yè)簡(jiǎn)況

資料來源：公司年報(bào)，上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）

通過內(nèi)外部的業(yè)務(wù)延伸，東方園林旨在打造一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。在此平臺(tái)上，東方園林沿用了十余年前景觀業(yè)務(wù)初創(chuàng)時(shí)的模式，將技術(shù)和人才作為大規(guī)模業(yè)務(wù)開展的前提和核心驅(qū)動(dòng)力。因此，集團(tuán)化研究設(shè)計(jì)平臺(tái)和國(guó)際化戰(zhàn)略合作平臺(tái)框架被建立起來，用以形成技術(shù)資源后臺(tái)，支撐前臺(tái)業(yè)務(wù)的開展。筆者認(rèn)為，此舉對(duì)東方園林轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期發(fā)展意義非凡。想想15年以前，東方園林與EDSA合資、創(chuàng)設(shè)東方利禾的時(shí)候，當(dāng)時(shí)培養(yǎng)的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)為后期業(yè)務(wù)開展提供何等重要的技術(shù)能力背書，就可想而知了。

圖：生態(tài)設(shè)計(jì)集團(tuán)結(jié)構(gòu)

圖：東方園林的戰(zhàn)略合作聯(lián)盟

（3）隱形文旅體育產(chǎn)業(yè)：松散型資源平臺(tái)雛形初具，市場(chǎng)化產(chǎn)品探索尚在途中

事實(shí)上，在何巧女心中，除上市公司之外，她一直試圖培育一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)，打通產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。這個(gè)平臺(tái)就是成立于2012年的東方園林產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。在該集團(tuán)成立之前，何不惜數(shù)千萬重金聘請(qǐng)以原萬達(dá)集團(tuán)副總裁張誠(chéng)為首的高管團(tuán)隊(duì)，決心之大可見一斑。按照產(chǎn)業(yè)集團(tuán)官網(wǎng)資料，該集團(tuán)原設(shè)有四大板塊。經(jīng)過3年左右的運(yùn)營(yíng)，打造了無錫田園東方等為代表的市場(chǎng)化落地項(xiàng)目，但經(jīng)濟(jì)效果尚不得而知。

表：東方園林產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（原）各產(chǎn)業(yè)板塊簡(jiǎn)況

資料來源：公司官網(wǎng)，上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）

時(shí)至2015年8月，東方園林成立投資控股集團(tuán)，將旗下實(shí)體分為三大集團(tuán)和一個(gè)基金會(huì)：生態(tài)股份、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、度假集團(tuán)和巧女基金會(huì)。除上市公司外，新的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)接管了原產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的文旅板塊和婚尚板塊度假集團(tuán)接管了原東方園林產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的田園板塊，而原置地板塊似乎已蹤跡難覓。因此，城市房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)不太可能成為東方園林的重點(diǎn)轉(zhuǎn)型方向。

圖：東方園林投資控股的架構(gòu)

目前來看，在非上市產(chǎn)業(yè)中，新的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)集中于各類文旅資源的集聚，該集團(tuán)最近一年間對(duì)四川碧峰峽景區(qū)的投資、舉辦百家戰(zhàn)略聯(lián)盟簽約活動(dòng)等動(dòng)作，均在顯示這一戰(zhàn)略目標(biāo)的執(zhí)行。而新的度假集團(tuán)，田園東方品牌已初具市場(chǎng)影響力，田園綜合體概念也由無錫陽山項(xiàng)目傳播甚廣。未來鄉(xiāng)伴系列依托田園東方的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，應(yīng)該值得期待。

總體而言，東方園林在上市公司層面的產(chǎn)業(yè)聯(lián)系較為緊密，基本形成了綜合型的技術(shù)解決方案平臺(tái)。然而，上市公司與非上市公司層面的壁壘尚未完全聯(lián)通，真正的生態(tài)、景觀、文化、旅游等產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈一體化尚待時(shí)日。

戰(zhàn)略對(duì)策：借助政策風(fēng)口，創(chuàng)新融資體系，挖掘人才潛力

2015年8月8日，“心系地球”品牌戰(zhàn)略和“10年5000億”新遠(yuǎn)景目標(biāo)的發(fā)布，足以顯示東方園林以及背后的何巧女，還擁有更加遙遠(yuǎn)的商業(yè)夢(mèng)想。然而，如何將其盡早實(shí)現(xiàn)，卻需要一個(gè)個(gè)堅(jiān)定的腳步去充實(shí)。

站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)，東方園林無疑已擁有諸多優(yōu)勢(shì)：數(shù)量眾多的技術(shù)人才沉淀、良好的城市政府關(guān)系、豐富的園林景觀建設(shè)經(jīng)驗(yàn)、以及市場(chǎng)廣泛認(rèn)可的品牌效應(yīng)。不過，東方園林要想走得更遠(yuǎn)，要想將現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)拼圖整合成一個(gè)有機(jī)系統(tǒng)，筆者認(rèn)為，以下問題和機(jī)遇都值得重點(diǎn)關(guān)注：

（1）抓住小城鎮(zhèn)建設(shè)風(fēng)口，打造產(chǎn)業(yè)整合示范平臺(tái)

國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著中國(guó)一線和重點(diǎn)二線城市中心城區(qū)的日益擁擠和產(chǎn)業(yè)外遷，在不久的將來，新一輪的郊區(qū)小城鎮(zhèn)將得到長(zhǎng)足發(fā)展，尤其是自成產(chǎn)業(yè)體系的特色小鎮(zhèn)將會(huì)逐步涌現(xiàn)。目前，中央和各級(jí)地方政府鼓勵(lì)特色小鎮(zhèn)發(fā)展的政策相繼出臺(tái)，此類新型城鎮(zhèn)化模式的推廣有望加速，形成新的建設(shè)投資風(fēng)口。

表：小城鎮(zhèn)建設(shè)政策匯總

資料來源：上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）根據(jù)公開資料整理

筆者認(rèn)為，在東方園林的產(chǎn)業(yè)拼圖中，非上市平臺(tái)中的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和度假集團(tuán)，分別對(duì)應(yīng)在旅游景區(qū)和城郊鄉(xiāng)村地區(qū)的產(chǎn)業(yè)集聚。在這兩類地區(qū)，通常土地成本較低，改造空間規(guī)模較大，正是建設(shè)旅游小鎮(zhèn)、休閑農(nóng)業(yè)小鎮(zhèn)、特色產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)的理想場(chǎng)所。若能精心選址，準(zhǔn)確定位，這樣的小鎮(zhèn)建設(shè)平臺(tái)，既能成為現(xiàn)有上市公司發(fā)揮生態(tài)環(huán)保技術(shù)和景觀園林建設(shè)特長(zhǎng)的所在，更能將產(chǎn)業(yè)和度假集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)性的啟動(dòng)起來，形成閉環(huán)。何況，田園東方的品牌效應(yīng)已足以為東方園林與政府機(jī)構(gòu)、外來投資者的合作，提供現(xiàn)實(shí)的信心背書。

（2）充分依托產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，基金模式小股操盤，創(chuàng)新融資體系

如前所述，東方園林在景觀設(shè)計(jì)和建設(shè)方面經(jīng)驗(yàn)豐富，加上生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生外延式發(fā)展，技術(shù)能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。相比較而言，資金尤其是現(xiàn)金流的不足，仍是其短板。也許有人要問，產(chǎn)值行業(yè)排名第一、世界市值最大的景觀公司，仍然缺錢？答案是肯定的。因?yàn)閷?duì)照“10年5000億”的宏大目標(biāo)，東方園林每年50億元左右的營(yíng)收規(guī)模，足以被打回“小巫見大巫”般的原形來。而要實(shí)現(xiàn)上述遠(yuǎn)景目標(biāo)，前文所述的三大產(chǎn)業(yè)拼圖無疑要完全打通融合，尤其在非上市產(chǎn)業(yè)的培育上取得長(zhǎng)足發(fā)展。

筆者認(rèn)為，新的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和度假集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，前期的重資產(chǎn)發(fā)展模式中短期內(nèi)必然是現(xiàn)金流殺手。而從東方園林的資本平臺(tái)，即上市的生態(tài)股份公司來看，長(zhǎng)期以來，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的不足和長(zhǎng)期舉債做規(guī)模的方式，無疑難以支撐未來中短期內(nèi)的重資產(chǎn)路線。筆者甚至妄自揣測(cè)，2012年成立的原產(chǎn)業(yè)集團(tuán)東方城置地板塊最后無疾而終，或與集團(tuán)輸血不足有莫大關(guān)聯(lián)。

圖：東方園林依托融資支撐經(jīng)營(yíng)和投資的現(xiàn)金流模式

資料來源：公司年報(bào)，上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）

圖：東方園林融資現(xiàn)金流以借款為主

資料來源：公司年報(bào)，上海復(fù)世投資（FOSEA CAPITAL）

鑒于現(xiàn)金流的相對(duì)不足，東方園林的現(xiàn)實(shí)選擇就是提高資金使用效率。在上市公司層面，PPP模式的選擇似乎讓其初嘗甜頭。對(duì)比未來要培育的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和度假集團(tuán)，這種少量股權(quán)資金帶動(dòng)項(xiàng)目發(fā)展的模式值得借鑒。在此方面，從百億級(jí)走向千億級(jí)的房地產(chǎn)行業(yè)老大萬科有先例可循：集團(tuán)充分下放項(xiàng)目決策權(quán)、與當(dāng)?shù)亻_發(fā)者合作拿地、小股操盤等措施，讓其規(guī)模能級(jí)短期內(nèi)迅速上升。

（3）變?nèi)肆Y源為資本，項(xiàng)目制合伙平臺(tái)調(diào)動(dòng)內(nèi)外部人才積極性

作為景觀行業(yè)老大，東方園林僅上市公司的員工規(guī)模在2015年超過了3600人，其中核心層員工約200人。如何充分調(diào)動(dòng)內(nèi)部規(guī)模如此龐大的員工積極性，是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。從各年年報(bào)的披露情況看，核心員工通過股票期權(quán)與公司的長(zhǎng)期發(fā)展相聯(lián)系。然而，值得注意的是，受資本市場(chǎng)波動(dòng)和企業(yè)業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定過高等因素影響，上市的生態(tài)股份公司前兩期的股票期權(quán)行權(quán)并不充分，尤其是二期股票期權(quán)因業(yè)績(jī)目標(biāo)難以達(dá)成的關(guān)系，多數(shù)并未行權(quán)，激勵(lì)效果未必上佳。

此外，筆者注意到，在2016年上半年，東方園林將下屬東聯(lián)（上海）設(shè)計(jì)集團(tuán)的股份從70%下調(diào)至10%，其間邏輯令人迷惑。要知道，東方園林對(duì)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的倚重，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的事實(shí)。何況，東聯(lián)設(shè)計(jì)的主要設(shè)計(jì)師曾是度假集團(tuán)旗下田園東方和鄉(xiāng)伴作品的主導(dǎo)者。此次售股事件，是否意味著東方園林核心設(shè)計(jì)人員的流失，尚不得而知。

筆者認(rèn)為，在未來規(guī)?；钠髽I(yè)中，內(nèi)部項(xiàng)目制合伙平臺(tái)，將使得激勵(lì)效果更為直接?！白屄牭玫脚诼暤娜藖頉Q策”，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，正是華為成功的基石。何巧女主導(dǎo)下的東方園林要走得更遠(yuǎn)，勢(shì)必需要采用這種更為直接的激勵(lì)方式，將公司內(nèi)部眾多人力資源變身為資本，成為項(xiàng)目?jī)r(jià)值創(chuàng)造的源泉。這樣的項(xiàng)目制平臺(tái)搭建，也是直接適應(yīng)小股操盤的需要，讓骨干員工的工作成果與項(xiàng)目收益直接掛鉤，而非間接的企業(yè)總目標(biāo)相聯(lián)系，從而最大程度做大市場(chǎng)蛋糕，從而反過來推動(dòng)企業(yè)總體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

此外，對(duì)于目前尚未上市的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和度假集團(tuán)，項(xiàng)目制平臺(tái)有助于開放外部資源接口，實(shí)現(xiàn)多觸點(diǎn)的社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源整合，從而調(diào)動(dòng)外部旅游、文化、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)等相關(guān)人才為項(xiàng)目服務(wù)。

*原標(biāo)題：東方園林的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略拼圖。

*本文由執(zhí)惠入駐媒體復(fù)世文旅智庫發(fā)表，作者肖益民。

【號(hào)外】2016年的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)必將精彩紛呈，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)5萬億級(jí)的巨大市場(chǎng)潛力，讓體育未來充滿無限想象。在此之際，9月23-25日，由冬奧奧組委、豪思國(guó)際、執(zhí)惠等聯(lián)合主辦的《中國(guó)國(guó)際冬季體育產(chǎn)業(yè)大會(huì)暨展覽會(huì)-中國(guó)體育旅游發(fā)展高峰論壇》即將在京舉辦，邀您一起共同探討體育+旅游，跨界融合下的發(fā)展之道，屆時(shí)體育旅游界大佬將給我們帶來怎樣的精彩分享，讓我們一起期待。報(bào)名點(diǎn)擊：http://www.jxsgsc.com.cn/activities/4